引言：今年以来，全球以及中国的精粉市场总体处于供需两弱的局面。对于国内而言，虽然存在需求端国内球团矿产量下降带来造球精粉需求下降，以及钢厂利润低位，烧结矿品位下降，对高品烧结粉需求下降的现实环境，但乌克兰铁矿石减产以及国产铁精矿供应增长缓慢带来的供应缺口问题似乎主导着上半年精粉溢价高位波动。下半年后，进口精粉溢价收缩明显，国产精粉溢价趋于平缓，内外精溢价已经持续三个月处于低波动状态。影响今年各阶段精粉溢价的因素有哪些，后期溢价波动方向如何，本文将对此问题作简要评述。

一、走势回顾与影响因素

 

进口精：在海漂市场选取青岛港66%铁精粉远期价格指数与62%澳粉指数做价差，在港口市场选取曹妃甸65%乌精与61.5%PB粉品牌价格做价差。今年两个市场的的进口精溢价先扩大再缩小，美金溢价在二季度收缩时港口溢价依然坚挺，三季度两个市场的进口精溢价收缩至今年低位。期间海漂市场，进口精粉溢价最高于3月初达到41.9美金，最低于9月中跌至11.7美金，目前14.8美金。港口市场，进口精粉溢价最高于3月中达到56.98美金，最低于9月底跌至28.4美金，目前28.56美金。

 

影响因素：从同比的角度，两个市场溢价表现差异明显，二季度港口溢价同比明显高于去年，而海漂溢价则是低于去年，并且在海漂溢价已经收缩的情况下港口溢价仍然保持坚挺，主要是由于二季度中国生铁产量同比增速与海外差值拉大，国内对铁矿石整体需求包括精粉在内要强于海外，另外二季度国产精粉产量和表观消费也不及去年，从而国内市场进口精粉的替代需求也对溢价形成支撑。而到了三季度海漂溢价同比低于去年的趋势不变的情况下，港口溢价同比差值迅速缩小则是因为国内钢厂减产导致国内对铁矿石整体需求包括精粉在内迅速收缩，以及国内精产量从上半年低于去年到三季度达到去年同期水平直到反超，对整个精粉的供应形成了补充。

 

从环比的角度，将港口溢价与进口精和进口粗粉表需增速差值和进口量增速差值（3个月移动平均）做比较发现，表需和进口量的增速差值走势较为相近，整体上与溢价走势呈反向关系，精粉与粗粉进口量增速差值先缩小后扩大，港口溢价先扩大后缩小。另外一点，就是今年钢厂的烧结矿品位持续降低，到了三季度降至低位后持稳，即今年高品精粉的需求不如中低品粗粉，但上半年溢价持续高位，这两点结合起来说明今年港口溢价走势主要受供应端的影响，如引言所述。而三季度之后，在经历了6、7月份的大面积亏损后，国内钢厂的库存与采购策略始终偏谨慎，钢厂利润有过修复，但没有根本性好转，这影响钢厂在原料的选取上大部分时间聚焦在成本较低的中低品矿上，高品精粉需求不温不火，加上三季度内外精的供应也有所恢复，所以三季度精粉溢价处于低位躺平状态。

国内精：选取唐山66%铁精粉与曹妃甸61.5%PB粉做价差（干基不含税）。今年国产精粉溢价走势表现为宽幅震荡，整体水平高于去年，三季度后，国产精溢价同比低于去年，这与今年国产精粉产量同比情况基本吻合。从节奏上来看，一季度钢厂利润尚可，维持在50-500元/吨，但此期间国产精粉供需两弱，溢价收缩。二季度前半程钢厂利润开始处于盈亏线边缘，但此时随着国内高炉增产和矿山复产，国产精粉供需双强，溢价走扩，二季度后半程，钢厂利润恶化，大幅减产，供应维持的情况下，需求快速缩减，溢价收缩。三季度供应由稳转弱，需求由弱转强，国产精粉供需差先扩大再缩小，但钢厂利润仅表现为有限地修复，对溢价支撑较弱，在此期间国产精粉溢价表现为宽幅震荡后趋于平缓。

 

二、后期走势看法

进口精：从供应角度，一方面澳巴四季度发运环比增速或超往年，且精粉供应比例小，全球精粉与粗粉发运增速差值可能回调，但另一方面由于国内外经济恢复情况差异导致生铁增速差值可能会提升，但这一因素影响可能相对较小，整体预计四季度精粉与粗粉进口量增速差值将回调；从需求角度，主要考虑三个方面，一是四季度尤其是十月份国产精粉供应缺口预计扩大，进口精粉的替代需求增加，二是当前进口65%球团矿溢价处于年内低位，直接够买进口球团矿比用进口精造球存在性价比，三是四季度钢厂高炉铁水大概率会降，但是降多少现在不好说，理由我们在对这周的基本面数据做点评的时候已经说过啦，但是秋冬季烧结限产会比较多，这可能造成出现铁矿石总体需求回落，但烧结需求回落幅度更大的情况。在上述因素当中，四季度精粉与粗粉进口量的增速差值预计回调和对国产精粉的替代需求改善影响权重可能更大，但考虑到其他因素影响，四季度进口精粉溢价存在扩大的机会，但空间会比较有限，另外由于主要因素会集中影响港口市场，因此港口进口精粉溢价扩大的空间又可能会大于海漂市场。

 

国内精：四季度影响国产精粉溢价的因素考虑三个方面，一是矿山减产，从目前河北矿选企业的开工情况和山西代县的停工情况来看，10月预计国产铁精粉产量环比可能出现300万吨左右的减量，这个降幅只有在每年春节出现过，同环比降幅都将超过往年。二是短期存在精粉对球团矿的替代需求，从河北迁安球团矿与精粉价差波动情况可以发现，下半年也就是钢厂从6、7月份的大幅亏损恢复过来后，从成本控制的角度，对球团矿的溢价接受空间明显小于上半年，下半年球团矿溢价波动区间为100-200元/吨，上半年是200-400元/吨，溢价水平和振幅都有缩小，也就是说目前钢厂的利润水平和经营策略使其不太能接受比精粉贵200块钱的球团，超过这个价差就会偏向于买精粉自己造球，而这种性价比的转换可能是不断交替进行的，短期价差211元/吨，也就是精粉更有性价比。三是下半年钢厂烧结用进口矿比例连续下降，目前处于两年来最低水平82.65%，这可能使得进口精粉对国产精的替代由于惯性的原因不会很快发生，其中巴西PDM港发货量跟往年相比，近期发运节奏有所下降，这可能使得高低配当中，高品烧结粉的替代供应会受限，这在短期对国产精粉的刚需是有支撑的。所以从供应缩减、采购精粉造球比买球团有性价比，烧结用国产精需求刚性等因素可能支撑国产精粉溢价短期走扩。