10月矿山季末冲量结束，加上南非工人罢工影响，发运迎来小幅回落，不过中国港口铁矿石到港量由于前期发运节奏以及船期加速的影响，环比增量明显，预计全月铁矿石到港量在1.08亿吨附近；但是中国国产矿因为矿山安全生产管理以及大会前后的火供管控影响，铁精粉产量预计降至年内最低，这也导致十月国内铁矿石供应总量放量规模有限。需求端，国内疫情反复，市场对需求恢复存疑，加上钢厂盈利持续走差，下旬后钢厂亏损面积加大，挫伤其生产积极性，高炉铁水自高位回落，不过现阶段日均238万吨的铁水产量依然是属于相对高位状态。加上内外矿需求转移，钢厂进口矿消耗比例增加，10月港口日均疏港量维持300万吨的高位，港口库存延续降库趋势，不过由于到港规模的增加，港存降幅环比也出现明显收窄。
从进入四季度以来，市场关注点依然集中在下游需求中，上游原料供需暂未出现结构性矛盾。不过需要注意的是，今年四季度生铁产量同比明显高于去年同期，加上内外矿需求转移因素的影响，导致钢厂进口矿消耗比例提升；因此在矿山季报公布之后，对于四季度的铁矿石供应端及港口库存表现我们也重新做了推演更新。
价格：高需求状态下 2022年四季度供需差比预期继续收紧
2022年10月份铁矿石供需差相比9月出现收窄，港口库存降库幅度收缓；从最新结果值来看，11月份铁矿石供需差或由负转正，但因原料需求减量幅度有限，港口累库规模偏小；进入十二月份之后，铁矿石需求进一步下降，而供应端环比有望继续增加，供应过剩幅度加大。
供应：力拓与VALE四季度加大冲量规模保证其能够顺畅完成年度目标
在VALE与力拓Q3季报发出之后，根据其产销目标与1-3季度完成情况，我们也对其Q4发运进行了推演，结果显示：
- 1-3季度总发运量2.34亿吨，根据其2022Q3年报描述其年度发运实际完成量预计在3.2亿吨，折算四季度预计发运总量8571万吨，周均需发运659万吨可完成年度最低发运目标。目前1-9月份力拓周度发运量为600万吨，Q4预计周均发运量659万吨未超出其历年Q4的周度平均发运水平。
- 2018年Q1-22年Q3季度销量环比变化均值，算出2022年Q4vale销量8500-8600万吨（周均657万吨），这样一来2022全年vale销售总量2.97亿吨，产量3.11亿吨，在其能力范围内。
因此在四季度的海漂市场中，我们认为在矿山季末年末冲量规模加大的前提下，海漂资源或会再次增加，增量更多以澳巴为主。
供应：中国铁矿石全年到港量降幅或缩减至1700万吨
在对其他国家年度减量预期不变的前提下，四季度国内进口矿供应增量更多的将来自于澳巴两国的季末年末冲量，这也直接导致我们国内四季度进口量环比三季度出现1900万吨的增量，综合上2022年国内进口总量规模同比减量或减少至1700万吨。
供给：国内矿山安全生产检查严格 年度精粉增量难以兑现
而对于11月、12月份的国内铁精粉供应量，我们认为产量恢复或较为一般，这也主要是由于：（1）十月份由于二十大限炸药影响，加上矿山安全生产管控因素，月度精粉产量或降至年内最低。虽然进入十一月份后产量有恢复预期，但河北、山西矿山安全生产管控措施或继续执行，以及采暖季对矿山生产的相关限制措施，将会限制产量恢复的规模；（2）今年本来计划投产的新矿中最大的矿山，思山岭铁矿再次将投产时间延后，年底前顺利投产希望较小。考虑这两方面因素，我们认为11月、12月国内铁精粉产量或恢复至2000-2100万吨左右，综合上从年度产量增量预期转为减量预期，全年产量减少幅度约在600万吨。
需求：2022国内铁水产量同比减量或仅680万吨
十月下旬钢厂利润出现亏损，截止月底螺纹吨钢即期毛利大概在-（150-200）元/吨间，亏损程度的加剧、盈利率的持续下滑，一定程度上也加重了部分地区的生产压力，进而使得个别内陆城市钢厂出现小规模减产行为。但是接下来我们并不认为铁水下降速度能够加快，或者说年底前的铁水会下降到相对非常低的水平，这主要是因为（1）长流程钢厂中随着亏损面积的加大，钢厂生产积极性下降，但现在大多数钢厂还处于亏损的初始周期（仅少数内陆钢厂亏损程度较重），加上成材和原料的低库存占现金流比重小，钢厂整体资金压力不大，不足以支撑其扩大减产面积；（2）一旦大幅减产，意味着钢厂成材产销的下降，钢厂容易因担心市场份额丢而不愿减产。
基于上述几个因素评估，我们认为四季度铁水产量会呈现阶梯状的下降趋势：目前预估10月铁水均值238万吨，11月月均铁水226万吨，12月月均铁水221万吨，综合全年铁水产量仅下降680万吨。
海外需求：能源危机拖累欧洲经济增长 钢铁行业仍有减产可能
俄乌冲突加剧影响下，欧洲能源危机持续，钢厂生产再次受到伤害，根据世界钢协数据显示，9月份欧元区制造业PMI指数48.4，继续处在收缩区间内，而9月份欧盟27国生铁产量559万吨，月环比降6.36%，降幅继续加大。结合历年生铁产量季节性规律来看，我们保持前期观点：年底之前欧盟27国生铁产量月度趋势中可能继续维持减量趋势，减量终值或在500万吨附近。同时被削减的进口原料目的地或转向中国，这也使得接下来两个月中中国的铁矿石进口增量或超过预期。
结论：2022年四季度中国铁矿石供需差比预期出现收紧年底港存或在1.35-1.4亿吨间波动
全球铁矿石发运量中主流后期逐步恢复，南非等非主流资源发运逐步恢复，发运将有所改善，但中国到港受前期发运节奏影响环比出现减量，同时国内矿产量恢复程度有限，整体国内铁矿石供应相比十月出现缩减。不过由于十一月正式进入采暖季限产期，加上钢厂亏损加大、以及资金流问题，我们或将会见到铁水产量出现明显下降的趋势，月均铁水或在230万吨附近波动，需求缩减幅度或大于供应减量，供需差逐渐转正，港口库存出现小幅累库趋势。然而要注意到目前铁矿供需结构运行相对健康，难以对价格变化形成明显驱动力，十一月份黑色市场变化更多还是要关注成材及双焦——一是资金会不会对螺纹继续施加压力，二是焦煤高估值能否得到修正。
综合全年来看，在当前假设下我们预计国内生铁产量减量将缩减至680万吨；进口矿的供应缺口也缩小至1700万吨，但是因为国内矿供应偏离预期影响，进口矿消耗规模增加，导致四季度铁矿石供需差比预期继续收紧，年底港口库存规模或在1.35-1.4亿吨间徘徊。
