引言：
4月份以来铁矿石块矿溢价已经连续2个月维持扩张趋势，截止2024年5月30日，Mysteel美金块矿溢价为0.1485美元/干吨，较4月初的年内低点0.055美元干吨回升0.0935美元，涨幅170%，已突破去年同期水平。同期，青岛港PB块-PB粉价差同样从142扩大至175元/吨，幅度23.2%。
本轮块矿溢价持续性反弹，笔者认为主要是因为钢厂需求回升以及市场投机升温。考虑到短期需求有支撑，后期供应偏强，投机降温，笔者认为6月份前期块矿溢价仍有进一步扩大的驱动，之后或将转为收缩。
一、估值供需双驱动，5月块矿溢价持续上涨
（1）4月块矿溢价已收至近5年最低
数据来源：钢联数据
4月初块矿溢价为0.055美元/干吨，低于过去10年的年均水平，也低于最近5年的同期；而港口PB块粉价差跌至年内低点115元/吨则较美元块矿溢价延后了23天，低于过去3年的年均水平，亦至过去5年同期的较低位置。从绝对价格角度来说，块矿价值被低估。
（2）需求回暖港口块矿库存去库至5年同期最低位置
数据来源：钢联数据
根据114家钢企块矿入炉比来看，2024年3月初至4月中旬块矿入炉比连续下跌至低位，随后呈持续触底反弹走势，块矿需求转好，块矿入炉比在5月中旬冲高至年内高位。从库存端来看，由于4月底块矿需求增速较快，出现边际需求增量大于供应增量的情况，45港块矿库存在4月下旬至今出现明显去库趋势，且目前处于近五年相对同期低位，较年内高点低196.1万吨，降幅10.5%。并且进一步看到主流块矿的可贸易库存情况，今年15港PB块+纽曼块库存一直低于去年同期，5月底降至200万吨附近，处于近两年最低位。
综合而言，本轮块矿溢价的强势表现主要由于前期块矿估值偏低，而5月初钢厂利润回升，块矿需求增幅大于烧结、球团，且市场有抄底低估值品种、看好后期落地利润的情绪，钢厂刚需补库叠加市场投机升温促使本轮块矿价格在反弹中强于主流粉矿。
二、预计6月块矿溢价走势或先走扩后收缩
数据来源：钢联数据
供需基本面：6月份是矿山季末加财年末冲量的重要时间段，块矿发运量预计会出现明显的回升。根据往年数据测算，2021年-2023年6月澳洲块矿发运环比增幅在3.3%-40%区间，块矿供应预计较5月宽松。需求端看，焦炭提涨至今，主流钢厂仍未回应，钢厂利润在淡季到来之际边际走弱，综合短期内对块矿需求的进一步提振较为有限。结合供需，因前期块矿发运有限预计6月初块矿到港量有所减少，而下旬由季末发运冲量带来的到港增量和块矿需求高位回落的双重影响，预计块矿港存或将重新累库。
估值：近期我们就块矿溢价走势对市场进行调研，其中58.8%的企业认为块矿需求对溢价仍有支撑，且目前库存也是相对低点水平，流动性较强，块矿溢价易涨难跌；41.2%的企业认为目前美元块矿溢价估值偏高，6月矿山冲量，供应增加，同时关注长协钢厂甩卖情况，且其他品种溢价多数在降，块矿溢价上涨空间不大。
我们预计6月底块矿溢价或将表现为边际走扩至去年同期位置后收缩，主要原因是目前的需求仍对块矿溢价形成支撑，但该溢价指数已处于较高水平，市场对块矿后期落地利润预期降低，投机需求有所降温；同时后续块矿供应强劲，需求企稳，块矿溢价或将因港口块矿库存的累库而出现收缩。
